2018年3月31日，在两会闭幕后，著名经济学家、清华大学中国经济研究中心主任魏杰教授以未来风险和机会为核心，解读中国新经济的“四梁八柱”。
他结合中美贸易战、上海成立石油期货交易所、国企混改、优质债转股、独角兽IPO、房地产税、ICO数字货币乱象等热点经济事件，深刻剖析还原其背后的逻辑，追根溯源。不管是对于理解国家意志，还是企业成长，亦或是个人投资，都具有前瞻性意义。
以下为魏杰教授演讲精编，内容有删减。
今天的题目是十九大和两会之后中国经济的走势。十九大、两会都已经相继闭幕，对中国经济未来的发展情况，人们都非常关注。经济走势的分析，最关注两个问题：第一，风险在哪里;第二，增长点在哪里。
01
寻找未来风险
风险在哪里，决策层已经有非常明确的共识。我们未来的风险将主要在金融领域，所以提出要防范金融风险。
防范金融风险可能是未来中国经济中一个非常重要的课题。怎么样防范金融风险?从国际教训看，金融风险爆发往往从五个方面的因素引起。中国防范金融风险，也有五大方向。
1.抑制资产泡沫
理论上讲，既要防止股价涨太快，也要防止房价涨太快。但这次所讲的抑制泡沫是指房地产，不是指股市。因为我们预测未来三五年内，中国股市是一个缓慢上升的状态，也就是慢牛，不会出现所谓泡沫。
三个原因：
第一，现在证券监管部门把监控作为第一要务。对内部交易、买壳、卖壳，资本大颚的行为极其关注，再加上大数据，使得监管部门任何时候发现任何一支股票在哪个地方出现异常波动。
第二，现在监管部门对场外配资非常关注。我们国家有两大资金池：银行、保险。保险资金和银行资金是重大的资本市场之外的资金池。现在对这两大资金池的监控，非常到位。在这种条件下，股价涨得太快的可能性基本不大。
第三，IPO的快速推进。最快时一个星期上十家公司，慢一点一个星期有一两家。这样的上市速度，我们估计股价涨太多的可能性基本不大。前一段时间由于改革停止了IPO，要把审核制变成注册制。现在明确提出IPO进行过程中也是改革。只要IPO能够持续推进，股价涨太多的可能性也不大。
这三个原因导致未来股市基本上是慢牛，缓慢上升。
现在最关注的资产泡沫是房地产。判断房地产有没有泡沫，有多大泡沫，最主要指标是住房供给刚性需求。如果平均每家五套房了，泡沫一定破了。
房地产业有一个非常明显的特征，经常是住房供给超过刚性需求。因为房子除了居住功能，还有金融属性、投资属性。这种需求拉动住房供给一定会超过刚性需求。一旦住房供给过多超过刚性需求，泡沫形成。
我前年在东京调研时发现，北京房子卖掉一套，在东京可以买三套，因为(东京房子)很便宜，房子多。中国房地产泡沫如果挤破了，后果比日本要严重多了。我们个人财富的65%是房产。一旦挤破，所有人财富将缩水，而且会导致信用关系断裂，产生意想不到的后果。
抑制房地产泡沫，有两层意思：一是不能继续吹大，继续吹大未来将很麻烦;二是现在也不能挤破，因为现在挤破现在就很麻烦。所以我们提出了中短期对策和长效机制相结合。
中短期对策有两个政策：
一是严格控制投机性需求和投资性需求。现在这股冲动很强烈，我在底下调研，一线城市每家可以买两套，但现在大家都想买第三套、第四套，觉得好像只有房子才可以抵制通胀。如果不限制，最终这股需求拉动住房供给一定会超过刚性需求，所以会持续限购限贷。
二是2018年将持续严格约束开发商。开发商不能继续盖下去，这样无限制的继续盖总有一天盖出一个大泡沫出来。对开发商的约束行为，一个是资金，一个是新房价格。
拿别人的钱盖你只有收益没有风险，拿你的钱盖你会衡量一下这是不是超过刚需了，还要不要盖。
另外一个办法，控制新房价格，让面粉价高于面包。我上次去调研，一家企业拿地时算过帐，一平米卖6万都不赚，卖7万才赚，最后政府说只准卖4万。现在很多地王没有入市，因为入市就赔。
这是中短期对策，另外一个叫长效机制。比如共有产权、租售同权、调整一线城市空间布局、房产税等等，都属于长效机制。
调整一线城市空间布局，北京率先开始，就是雄安新区。2010年时曾经讨论过要不要迁都，但迁都这块不能随便聊，这是国运的事情，不能随便迁都。去年3月份决定不迁都了，迁非首都功能，就是雄安新区。
雄安新区要承接北京的非首都功能，实际上是一箭双雕。一方面疏解了北京的非首都功能，一方面建出一个“新首都”出来。
北京开始了，上海、广州、深圳怎么办?
上海未来真要走向自由港的话，一些功能恐怕也得想办法要剥离下来。谁来承载上海的一线功能?未来的长三角一定会重新讨论空间布局。
广州、深圳提出粤港澳大湾区，中央也同意了，写进了政府工作报告。大湾区是向粤东发展还是向粤西发展，都会遇到它的问题。
再比如房地产税，今年两会讨论最热烈的话题是房地产税。(我)告诉大家房地产税要推出了，今年可能起草房地产税完成，明年上两会进入立法程序。
一般这种法律最少三上三下，最快要到2020年以后才能出台。只要上会，政策的作用就显现出来，人们知道不能太多的持有房子。有人问我，房地产税一旦实行，房价跌还是涨。主要看这个城市，有人抛有人接不会跌，有人抛没人接，那就一定会跌。
这就是我们防范金融风险要做的第一件事，抑制资产泡沫。抑制资产泡沫主要针对房地产，现在讲中短期对策和长效机制相结合。
2.稳住外汇
许多国家金融风险的爆发就是外汇引起的。我们国家外汇从2015年开始波动，两个压力很大：第一，人民币贬值压力;第二，外汇储备量减少。后来国务院提出要稳住外汇，目前推出三个对策稳住外汇。
第一，外汇改革中已经放开的项目继续放，但没有放开的暂时停止。改革不能倒退，不能恢复到资本管制时代。凡是外汇改革中已经推出来的，将继续坚持。比如说一个身份证一年可以买1万美金，推出就继续坚持不变;孩子出国留学，需要外汇是可以的。
个人海外投资越来越严格。过去海外不动产投资是灰色地带，现在基本停了;过去刷银行卡，既能刷投资类也能刷消费类，现在投资类叫停了。去年8月21号起，在海外刷银行卡，单笔消费超过1000块钱，连续超23天以上，就要立案调查了。今年又宣布海外银行卡提现一年最多不超过10万美元。
第二条，海外并购，凡是技术类的并购，继续支持，比如向海外收购芯片制造企业、半导体企业等等;但非技术类严格审查了，在海外搞房地产，买酒店，买酒庄，买足球俱乐部等等要严格审查。
第三条，“一带一路”投资，坚持使用人民币投资，不再动用外汇储备。因为“一带一路”投资我们是主导的，我们有权利选择什么货币，要推动人民币国际化。这个国际化既能稳住外汇，又能实现金融话语权。我们已经提出进入强起来的时代。没有金融话语权就不是强国。
这就是稳住外汇的三条办法，现在外汇基本上稳住了。
3.稳住债务
许多国家金融风险的产生，就是债务引起的。2008年底美国金融危机，是次贷危机引起的。我们防范金融风险，也要稳住债务。债务分三种：
第一种，个人债务。我们原来以为个人债务不高，因为中国的国民性格，一般不会借钱消费，存钱的欲望很高。十九大开会期间，央行周小川反复强调，要注意个人负债率上涨太快的问题。
我估计2018年个人房贷将继续严格控制。2015年个人负债率是GDP总量的30%，到2016年底上升到45%。一年上升15个百分点，重要原因是房贷上升太快。
第二种，企业债务。企业债务明显偏高，已经是GDP总量的167%，远远超过红色警戒线。但民营企业负债不高，主要是国有企业负债高。中央提出企业去杠杆的重中之重是国有企业，对企业债务的问题重点是解决国有负债太高的问题，民营企业负债率不高。
有三件事可以反映决策层要下大力气降低国有负债。
第一件事情是联通混改，联通非国有资本已经超过国有资本，国家宁可丧失绝对控股权也要把负债降下来。
第二件事，东北特钢破产重组，打破了刚性兑付。这个信号就告诉你，你跟国有企业借钱也要注意了，也可能还不回来。这个情况谁还敢跟他借钱。
第三件事情是准备拿一部分优质资产搞债转股券，宁可把优质资产放出去也要把股债降下来。
2018年国有企业降杠杆将是重点，三年时间必须完成，2018、2019、2020年要确定完成。
第三种，政府债务。政府债务中央负债率不高，现在主要是地方政府负债率太高。地方政府负债里，帐面看好像也不高，但实际很高。政府的潜在债务太大。比如地方的负债一般是搞一个融资平台，这个融资表现为企业债务，实际是政府债务。
之前有关部门讲得很清楚，最担心是地方潜在债务。今年下定决心要控制地方潜在债务恶性上涨，提了一个原则叫终身追究责任。去年年底叫停了包头地铁、呼和浩特的机场，叫停了一大批基础设施，为什么?寅吃卯粮。
发改委按照新标准，已经批准有13个城市不能修地铁，因为你不符合修地铁条件，寅吃卯粮最后是麻烦的。今年主要是查PPP项目，防止地方潜在债务。
4.治理金融乱象
金融乱象分两类，一类是改革所引起的。过去搞了不少金融改革改革方向是正确的，但配套措施没有跟上，结果引发了金融乱象。
举个例子，我们之前放开了各类投资公司，结果没有准入条件，谁都能办投资公司，租个门面房装修一把，钱骗到手就跑了。很可怜那些穷人们，一辈子赚的钱一夜之间打了水飘。
第二种乱象，新技术引起的金融乱象。
像比特币、ICO等等，现在炒得很热，就炒出乱象了。2018年治理乱象里有一部分是对新技术进入金融之后要做一个交代。
5.货币政策+宏观审慎政策
首先是控制好货币政策，今年两会再次强调坚定不移地实行稳健中性的货币政策。
过去长期实行宽松的货币政策，一旦转向稳健，就出现钱荒，资金紧张，导致去年不小利益群体要求松动货币政策。大家绝不能抱过去的幻想搞高负债高增长的模式，现在和过去不同，现在一爆发风险，不可收拾，所以宁可慢一点，也不能爆发风险。
我估计2018年还会出现钱荒。当流动性太紧张时，央行可能调整一下，满足一下发展的需要，但绝不会恢复到宽松的货币政策来。
另外一个政策，宏观审慎政策。
宏观审慎政策要强调两个要点，第一个要点，叫顺周期理论。经济发展是顺周期时，人们一般没有风险意识，盲目扩张、加杠杆、负债，导致整个社会杠杆率太高。
中国改革开放40年，是顺周期的40年，如果不去杠杆，会引爆下一波金融风险。未来几年内我们的主要任务之一就是去杠杆，包括企业杠杆、个人杠杆也包括政府杠杆。
宏观审慎政策第二个要点，防止市场之间得传染病。比如说房地产市场，一旦出现房价大跌，传染给银行、实体经济、个人，金融风险就爆发了。要给房地产市场打隔断，你出问题了不能传染给别人。
2018年这些工作陆续会展开，宏观审慎政策不是口号，是实实在在要进行操作的东西。
西方学者讲2018、2019年中国一定会爆发金融风险。40年这么快的发展，轮都该轮到一次了，像感冒一样，得内部平衡一下。恰恰相反，我估计不可能。因为这五大对策全面防风险，中国在未来将不会引爆金融风险。
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